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平安保险股-在泡沫化进程中尝试淘出你的“金子”

时间:2020-06-17 17:52:01 阅读:1074 编辑:选股宝

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初夏,A股市场如火如荼。用忧虑来描述当前市场中的参与者是恰当的,不管他们是以多种方式还是简而言之。一方面,在流动性的推动下,A股市场加速了上涨趋势;另一方面,经济基本面和企业利润仍不能说走出了下跌,导致矛盾和分歧加剧。在很多方面,虽然积极做多,但我们不得不面对这样一个事实:自1664年以来,上证指数在几个月内上涨了50%以上(中小板指数增长近一倍)。对于空方而言,坚持绝对估值,完全拒绝将市场转为强势变化,也将承担持续空头出击的风险。
平安保险股-经济基本面和估值
我们应该采取什么样的心态和策略来应对当前市场的变化?我们认为,在当前的市场形势下,如果由于市场走强和一些“疯牛股”的出现而忽视或否定经济基本面和估值,以一种咄咄逼人的心态前行,或许我们可以在流动性支撑的市场短期内获得大量利润,但我们无法抵御随时可能发生的风险,陷入追涨杀跌的两难境地。如果股价不“便宜”是因为经济基本面不明朗,而完全拒绝参与的态度或许是坚持投资理念,但未必是明智的投资策略。套用佛教的思想,在目前的市场上,投资者不应该太“疯狂”——他们不应该完全沉迷于市场流动性带来的力量,也不应该沉迷于绝对估值而等待太久。
平安保险股-经济探底和流动性
在把握未来市场背景时,我们认为应充分把握以下几点:一是必须正视当前市场估值在短期内已经过高,市场泡沫开始显现的事实。在目前的投资中,我们应该对几个月内成倍增长或累积成倍增长的股票保持警惕。其次,流动性带来的市场形势往往不好说。资产泡沫是一个过程,而不是突然的变化。从泡沫的酝酿到泡沫的破灭,都需要时间来积累。在这一过程中,相当一部分个股和板块蕴含着操作机会。第三,经济的基本面是好的,不是坏的。尽管何时会回升还有待观察,但至少最冷的时期已经过去或正在过去。随着经济探底和流动性的增加,指望市场回到估值过高的状态是不现实的,这意味着如果市场在短期内震荡回升,空间有限。
平安保险股-投资策略
回到心态和策略上,如果投资者把握了以上几点,投资策略不言而喻:在追求仍有可能的上升空间的同时,建立合理的止损头寸,探索可能以较小风险获得的较大利润空间。在“市场有空间,底部有支撑”的情况下,也要冷静面对市场震荡回调,不能让市场过于恐慌,误判市场形势。

估值:一定是偏高。从绝对估值来看,目前A股市场已经出现泡沫迹象,这是一个不可避免的事实。虽然部分行业有所回升,但在一些分析人士看来,A股市场的价格上涨可能是企业利润回升的原因,预计二季度企业利润的最新变化可以支撑市场的持续上涨。但毋庸讳言,以业绩回升带动估值回归是一个渐进的过程。在考虑估值回报率时没有错。不过,目前的情况是,市场短期内有大幅上涨。即使企业业绩回升,至少市场已经提前反映,也有过度反映的嫌疑。
平安保险股-动态市盈率
目前的市场估值一定很高。从一些硬指标可以看出:根据中金公司的最新计算,沪深300的动态市盈率为17.6倍,市盈率为2.4倍。中金公司未来12个月动态市盈率为18.1倍,市盈率为2.4倍。以2009-2010年11%和22%的增速计算,非金融公司的动态市盈率和市盈率分别为23.0倍和2.6倍。

单纯看这一估值水平或许没有意义,但与上一轮盈利回升相比,我们可以看到,沪深300的估值水平已经超过了2006年上一轮盈利回升的最高估值水平(在上一轮盈利周期中,增长率在去年第四季度触底回升)2005年,2006年逐步增长,其中第四季度同比增速达到350%的历史高位。因此,中金公司认为,从根本上讲,未来股价的持续上涨必须伴随着利润的大幅增长。2006年以后,利润增长率按季度上升,全年达到27.7%,当年最高市盈率和市盈率分别达到16.9倍和2.4倍。目前,A股公司利润仍处于底部。未来利润增速能否继续回升,实现25%以上的增速?这是一个很大的不确定性,但市场估值已经明显提高到17.6倍和2.4倍。此外,考虑到沪深300指数后来加入上证指数金融类股,目前与2006年的估值差距大于数据显示。事实上,a股整体动态市盈率为22倍。
平安保险股-企业利润的长期改善
与国外市场相比,目前的高市值估值还可以看出:恒生指数的动态市盈率为12.7倍,香港国有股指数为11.9倍,俄罗斯RTS指数为6.6倍,伦敦富时100指数为10.9倍,法国CAC指数为9.7倍,动态P为100倍。/a股E股比例远高于其他主要新兴市场,a股H股溢价已回归历史平均水平,不再处于低位。因此,无论是绝对估值还是相对估值,a股显然都不“便宜”。在未来的市场中,投资者不能固执地期待企业利润的长期改善来支撑股价的上涨。

资产泡沫:市场将把市场带向何方,而不是“坏钱”市场?会在多大程度上提高估值?我们可以从反映流动性的M1与过去股市的关系中看到。
平安保险股-国泰君安投资策略
国泰君安在二季度的投资策略中提出了自己的估值困惑。不过,对比历史上信贷增速的变化,国泰君安的结论是:M1增速触底6个月后,市场平均上涨13%,12个月后平均上涨35%。因此,从历史经验来看,可以对2009年的市场持乐观态度。历史上类似的情况是,M1在1998年6月和2005年3月触底后,在1999年1月再次触底,但并未再创新低。M1呈W型趋势。从2009年一季度信贷激增的情况来看,预计二季度银行信贷增速将明显放缓,但增速放缓并不等于同比增速放缓,二季度信贷仍将保持高位,因此M1可能已经见底。因此,国泰君安判断,宏观经济已经从快速下滑转为平稳,现在可能已经到了首次上升的终点。随着下半年国内经济的复苏,下半年出现二次上涨的可能性很大。
平安保险股-宏观经济刺激政策
安顺证券对资产泡沫的看法是,新一轮的资产泡沫正在酝酿。事实上,安顺证券已经修改了早期的观点。根据对中美两国资产泡沫的案例研究,人们认为,资产泡沫的酝酿不需要等到这两个时间才能完成库存。准确的启动时间应该是确认经济总量的扩大和货币走势的形成。安信证券指出:显然,随着经济总量的扩大,虽然利润增速仍处于负增长区域,但对A股市场的负抑制作用趋于减弱,在产能过剩、价格水平较低的背景下,宽松的宏观经济刺激政策不会改变方向。

事实上,关于资产泡沫的观点已经达成共识。对投资者来说,我们需要做的是不要不断担心资产泡沫。相反,我们应该正视这种情况。毕竟,新一轮资产泡沫仍在酝酿和深化过程中,所谓的酝酿意味着只是开始而不是结束,未来可能还有相当大的发展空间。
平安保险股-坚持纯价值投资
或许可以做出一个不太恰当的类比:市场泡沫正在出现,但泡沫并不是破裂,而是趋向于在趋势中扩张。分拆前泡沫会逐渐增大,因此投资者有操作空间。坚持纯价值投资的理念是正确的,但从经营策略上看是不明智的。更可取的态度是,在资产泡沫形成过程中,以可接受的风险承受能力,积极面对市场仍有望扩大盈利空间的同时控制风险。

市场在上层空间流动性支撑下的最大特点是,偏离估值的幅度难以预测。当我们看到市场上有空间的时候,我们不能明确提出空间的大小。但我们应该看到,目前市场是“底部支撑”,这与2008年持续下跌过程中的心态不同。因此,投资者应冷静面对未来市场演变中可能出现的回调,注意“修心”。支撑市场调整底线的因素有很多,其中最重要的是:产业资本估值底线和宏观经济触底。从产业资本的角度来看,2008年过度回调的市场将使其积极介入,从而创造市场底线。国泰君安估计,产业资本估值下跌空间有限。当a股Pb翻番时,大股东增持比例超过60%,相当于上证指数1800点左右,可以说是市场的现实支撑。虽然我们不能绝对肯定1800点是中期市场的底线,因为任何一条支撑线都不会绝对牢不可破,但至少我们可以肯定这条线附近有一个强大的实际支撑。此外,在流动性充裕的情况下,市场再次回归这一地区的可能性有多大,值得思考。
平安保险股-实体经济
从近期一季度宏观经济数据来看,宏观经济判断也为市场提供了支撑。此前,保守的中金公司在二季度战略中指出,领先指标、行业数据和政策效果让人们相信,经济反弹将在二季度出现。从国际上看,美国经济下滑有放缓迹象,给人们带来了希望,即美国经济将在下半年停止下滑并企稳。中金公司强调,虽然目前宏观经济开始逆转还为时过早,但可以肯定的是,实体经济很快将出现反弹。

面对近期A股市场进入强势地位,我们可以判断,在未来市场的演进过程中,由于流动性与估值之间的矛盾,多空双方的差异只能是加剧而不是缩小,因此出现巨大市场震荡的可能性增大。在巨大的震荡中,投资者的心态和对大局的把握至关重要。




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